杜布瓦讲完，会议室里短暂地安静了一会儿。
陈志敏没有在这个议题上继续纠缠，他抬手示意了一下，大屏幕上的内容，跳到了下一个。
第二个议题，跳了出来：
半导体与供应链安全——，是周期还是结构？
下面副标题还跟着两个问句：
中国半导体产业链的纵深，到底走到了哪一步？国产替代，是政策驱动，还是已经形成了商业闭环？
议题的下方，照例列着几行小字，是最近这段时间最扎眼的事。
林深的目光，一行一行地扫过去。
高盛的一份报告说，全球有169个行业，都在被芯片短缺拖累。汽车，是最惨的那个。宝马、本田、福特、大众，这些车企，不是停产就是减产。有机构预计，光这个二季度，全球汽车就要减产一百三十万辆。
再往下，是两条更让人神经一紧的消息。
台湾，这段时间先后两次大停电。台积电这些晶圆厂，都被卷进了限电的威胁里。偏偏同一时期，台湾还碰上了严重的缺水。造芯片，最离不开的就是水和电。这俩一缺，晶圆厂就得捏把汗。
还有一条，日本信越化学的KrF光刻胶，产能不足，一部分中小晶圆厂，直接断了供。追根溯源，是二月份福岛那次地震，把产线给震出了毛病。
光刻胶，是做芯片最要紧的材料之一。这一断供，等于在本来就紧的链条上，又勒了一道。
最后一条，是两条中国的消息。
兆易创新的车规级mcU，预计六七月份流片，年底量产。地平线的征程5芯片，五月九号，提前流片成功了。
这两条，是这堆坏消息里，仅有的两抹亮色。
林深看完，心里已经把这个议题的底色，摸了个大概。
陈志敏清了清嗓子，先点了名：
这个议题，我们先请美盛证券的半导体与科技硬件研究主管，林凯文先生，第一个发言。
林凯文闻言，坐直了身子。
我先回答议题里的第一个问题——缺芯，到底是周期还是结构。我的观点是：这一轮缺芯的起点，是周期。但它的持续原因，是结构。
会议室里，静了下来。
林凯文接着解释：
为什么这么说？从周期的角度看，2019年是上一轮半导体行业周期的低谷。2020年下半年，开启了一轮新的景气周期。这符合半导体行业，三到四年一个周期的老规律。如果只是单纯的周期，按照历史经验，一年到一年半之后，产能，就会跟上来。
但这一轮，不一样的地方在于——产能扩张的速度，被物理约束，卡住了。
所以我的判断是：周期的部分，是需求的波动；结构的部分，是产能建设的时间差。
林凯文把这个时间差，说得非常清楚：
这个时间差，不会在2021年结束，也不会在2022年上半年结束。真正有效的产能开出来，或许，要等到2022年下半年以后。
林凯文说完，坐了回去。
林深心里暗暗点头，林凯文这一刀，切得干净——把拆成了周期的部分结构的部分，再用产能时间差这个可量化的东西，把结构的持续性，讲明白了。
陈志敏点了点头，目光落到了野川那边：
林凯文先生给了我们一个全球产能的时间框架，那在这个时间框架里，供应链的风险，在哪里？
加藤先生，陈志敏说，你从东京的视角，看到了什么？
林深对野川的发言，也来了点兴趣。
毕竟，日方在半导体材料、精密制造这些领域，是真有本事的。他就是有点好奇——这个加藤正雄的水平，比起冈部健田能高出多少。
加藤正雄开口，英文带着明显的日式口音，说到关键的地方，会放慢，让旁边的工作人员翻译准确地再说一遍：
过去半年，我们每个月，都会跟东京的半导体设备商聊一次。
不是看他们的订单，是问他们同一个问题——交期，排到哪了。
加藤说着抬起了手指，像是在数时间：
去年这个时候，8英寸产线的设备，交期是六个月。今年一月，九个月。三月，十二个月。
他停了一下：
上个月，我再问的时候，他们说，十四个月，而且不敢保证。
会议室里，有几个人，明显坐直了身子。
设备交期拉长，后果是什么？加藤说，是全球产能扩张的速度，在物理上，被压慢了。
这对所有国家，都一样。但对供应链安全的影响，不一样——谁的产能布局越集中，谁的风险，就越大。
他说出了一个让全场都为之一凛的数字：
2019年，东亚地区，占据了全球75%以上的制造产能。而先进制程的产能，全部集中在两个地方。
加藤最后说：
这意味着，任何一个地缘政治事件、任何一次自然灾害，都可能传导到全球。
加藤的发言，通篇没有评价一句中国的国产替代。
但林深听出来了，他提供的这些信息，恰恰指向了国产替代真正的驱动力来源——
不是想不想做敢不敢不做。
当产能、设备、材料，全攥在别人手里，还偏偏都挤在一个地缘风险最高的区域时，中国半导体这条产业链，想退都没有退路。
这就是敢不敢不做。
陈志敏等加藤说完，把目光，投向了廖俊：
廖总，你这边最近对半导体产业链，应该有第一手的调研，说说看？
廖俊点了点头，他开口还是那种不紧不慢、却处处透着实地的语气：
最近一年，我们调研了几家半导体产业链的公司，从设计，到制造，再到设备，走了几个环节。
我想说一个，跟直觉不太一样的发现。
设计环节的商业闭环，其实，已经初步形成了。
廖俊说，功率半导体、cIS、mcU这些领域，国内的公司，已经不是在做了，是在抢份额。
有订单、有客户、有毛利率。这些公司的增长不依赖政策补贴。它们依赖的，是下游客户，主动换供应商。
为什么主动换？因为海外的交期太长，等不起。
这句话，林深听得分明。
廖俊继续说：
但制造和设备环节，距离商业闭环，还有距离。
设备的国产化率，大概在百分之十七到二十之间。材料的国产化率，不足百分之十五。
他停了一下，补上了最关键的一点：
而且，这个有一个特点——它是由供应链恐慌驱动的，不是由成本优势驱动的。
廖俊讲完了。
林深不禁在心里，对廖俊又高看了一分。
不愧是国内行业顶尖的基金经理。廖俊给出的，是一个比国产替代成功国产替代失败，都要复杂得多的判断：
设计环节的商业闭环，正在形成。但设备和材料环节的替代，仍然建立在供应链恐慌的基础上。
这个判断，有分寸，也有产业调研的支撑。
陈志敏等廖俊讲完，点了点头，然后，把目光投向了富源国际那边：
莎拉·陈女士，富源是长期重仓中国半导体资产的。你怎么看？
莎拉·陈是美籍华人，气质温和。她没有像前面几位那样，从产业的角度去切，而是把讨论，重新拉回了投资层面：
听了前面几位的发言，我发现一个共同点——大家都在谈供给端，却都没有关注资本开支的方向。
那我，就讲一讲这个点。
她说：
2021年，台积电的资本开支预算，是二百五十到二百八十亿美元。而这个数字，在2019年，还不到一百五十亿。
三星在平泽的p3工厂，投资规模超过二百亿美元。
莎拉·陈抛出了那个关键的判断：
这些资本开支的方向，不是在扩先进制程，是在扩成熟制程，和特色工艺。
这意味着，全球半导体的产能布局，正在从效率优先，转向安全优先
她说，过去三十年，全球半导体产业链的分工逻辑，只有一条——哪里成本最低，产能就放在哪里。
现在，这个逻辑被打破了。
美国在推本土制造，欧洲在推芯片法案，中国在推国产替代，日本在重新投资半导体。所有国家都在做同一件事——把供应链的物理距离，缩短。
莎拉·陈说到这里，把话题收回了投资：
这个转变，对投资的含义是什么？
不是所有的半导体公司，都会受益。
受益的，是那些在安全优先逻辑下，被需要的环节——成熟制程的代工、功率半导体、模拟芯片、设备和材料。
而先进制程的竞赛，会变成大国之间的资本消耗战，投资回报率，未必好看。
莎拉·陈话音落下，会议室里响起了热烈的掌声。
她以台积电的资本开支为切入点，点明了一件事——
缺芯，或许是短期现象。但资本开支方向的转变，是十年的结构性变化。